双汇发展的护城河分析

双汇发展的护城河分析

■ 李奕蓉

曲靖师范学院经济与管理学院 云南曲靖 655000

摘 要：一个企业拥有护城河相当于有了在这个市场上生存的制胜法宝。从企业角度看，选择好的行业，构建自己的经济护城河，实现可持续发展；从投资者的角度看，选择拥有经济护城河的企业，这无疑会给你带来丰厚的回报。本文以双汇发展为例，分析研究双汇有哪些护城河，是强护城河还是弱护城河。

关键词：双汇发展；护城河；商业逻辑1.双汇发展的商业逻辑1.1公司是干什么的？

从2019年公司财报的业务摘要我们可以看出，双汇围绕肉类加工上项目，实施产业化经营。以屠宰和肉类加工业为核心，向上游发展饲料业和养殖业，向下游发展包装业、商业，配套发展外贸、金融等，形成了主业突出、行业配套的产业群。

1.2公司产品怎么卖？卖给谁？

继续查看年报，我们发现双汇为充分发挥渠道、网络和品牌的优势，公司及下属子公司肉制品和生鲜品采取统一销售模式，各子公司生产的产品统一销售给双汇发展或漯河双汇食品销售有限公司（专门从事鲜冻肉销售），再由该两公司对代理商或终端客户销售。配套产业（如包装、印刷、纸箱、调味料、商品猪等）生产的产品，一方面销售给主业工厂，另一方面向外部市场销售。

1.3公司的同行有哪些？

查看相关资料，可以看到双汇发展主营主要生鲜品冻品占比59.30%，高低温肉制品占比47.59%，通过主营构成来分析，它的主要竞争对手有得利斯、龙大肉食、华统股份是双汇发展的主要同行，下面来进行对比分析。

2.护城河分析2.1有没有高回报

从理杏仁网站中找到双汇发展08年到19年的ROE数据来看，双汇发展ROE一直都比较高，除了11年，ROE只有14.86%，从11年年报可以看出，双汇在11年归属于母公司股东的净利润 56,4 万元，同比下降 51.27%，主要原因有两方面：第一，“高通胀”推高生产成本，加重企业经营难度和风险。对于公司所处的肉类加工行业而言，由于生猪供应短缺、养殖成本上涨，推动全年生猪平均价格较 2010 年上涨 50%，肉制品的原料、辅料、包装物等大宗物资价格也大幅度上涨，企业生产成本居高不下，在公司为恢复市场销售而推迟产品提价的背景下，盈利水平出现大幅下滑，企业经营难度加大，企业经营举步维艰。第二，“3·15 事件”影响巨大，企业损失惨重。2011 年 3 月 15 日，电视台新闻频道《每周质量报告》的 3·15 特别节目播出了《“健美猪”》，对于河南孟州等地部分养猪场饲喂有“瘦肉精”的生猪流入济源双汇食品有限公司进行了报道，该报道引起了社会的广泛关注，引发了消费者对食品安全的担忧，双汇产品面临消费者质疑，市场销量下滑，双汇品牌遭受到前所未有的信誉危机。

经过一系列的整改，从14年开始，双汇发展的ROE一直在27%以上，可以认为该公司具有高回报。归属于母公司普通股股东的加权ROE公司201920182017201620152014平均双汇发展37.37%34.06%31.40%28.33%27.24%28.60%31.17%龙大肉食-8.85%10.31%13.98%7.72%8.73%9.92%得利斯0.60%0.60%0.56%0.69%1.73%2.70%1.15%华统股份9.51%12.17%10.78%12.03%10.74%13.81%11.51%四家企业平均15.83%13.92%13.26%13.76%11.86%13.46%13.68%（数据来源理杏仁）

从上图可以看出，双汇发展6年平均ROE为31.17%，远高于其他三家公司，也高于行业平均水平13.68%，，从ROE可以看出，双汇具有很大的优势。2.2结合财务指标和财报、研报进行进一步分析第一个指标:毛利率毛利率公司201920182017201620152014平均双汇发展18.79%21.42%18.91%18.11%20.77%19.93%19.66%龙大肉食5.97%

7.13%

7.59%

8.85%

7.99%

8.43%

7.66%

得利斯10.38%10.67%11.95%12.49%14.59%14.%12.45%华统股份5.35%

6.33%

4.94%

5.27%

7.88%

9.09%

6.48%

四家企业平均

10.12%11.39%10.85%11.18%12.81%13.02%11.56%

（数据来源理杏仁）

从表中可以看出，双汇发展的毛利率6年均值为19.66%，4家公司七年平均值11.56%，双汇的毛利率高于其他四家公司也高于行业平均水平，一直在18%作用徘徊。从这一点，可以初步判断双汇发展有无形资产护城河里的品牌溢价护城河、专利护城河、转换成本护城河或者规模效应护城河，下面，从定性角度进一步分析。

首先，因为是因为是肉制品，消费者是普罗大众，所以定价也不能太高，不然消费者很容易就放弃该产品，而买其他产品，所以从这一点可以看出他没有品牌溢价护城河、也没有转换成本护城河。其次，拥有专利护城河的通常是制药企业，屠宰和肉制品也不需要什么特别高精尖技术，所以也不具有专利护城河。最后是规模效应护城河，需要结合净营业周期一起判断。

第二个指标：净营业周期净营业周期公司201920182017201620152014平均双汇发展24.5912.595.955.414.916.359.97 龙大肉食37.1135.9133.4334.7847.1555.1340.59 得利斯33.5233.6835.138.0453.8558.8442.17 华统股份5.991.013.049.4933.345.1516.33 四家企业平均25.30 20.80 19.3821.9334.841.3727.26 （数据来源理杏仁）

从表中可以看出，双汇发展7年平均净营业周期为9.97，远低于其他四家公司，也低于行业平均水平，说明企业在上下游话语权比较大，营运能力较强。相关资料显示，双汇发展肉制品规模较大，占据市场主要份额，但是屠宰业的话由于行业集中度较低，双汇占据市场份额仅有2.65%左右，综合来看的话，双汇发展具有一定的规模效应护城河，而且随着屠宰行业的整合，集中度不断提高，那么双汇作为企业龙头也是最大的受益者。接着是品牌搜索护城河，双汇在普罗大众的印象里，只要想起火腿肠等肉制品，我相信大部分人第一选择就是双汇，所以双汇具有一定的品牌搜索护城河。

总结一下，经过定量和定性的分析后，可以判断双汇发展有规模效应护城河、品牌搜索护城河和非常弱的授权护城河。同理品牌效应护城河也是一样，需要投入大量的广告费用和品牌宣传费用，需要竞争对手投入大量资金，也属于窄护城河。而护城河更是这样，虽然出台了相关，但是毕竟上有下有对策，市场是逐利的，只要有利润企业就会想尽各种办法进入市场，所以也是窄护城河。综上，双汇发展护城河属于窄护城河。

参考文献[1]沃伦巴菲特,劳伦斯 A.坎宁安 .巴菲特致股东的信[M].机械工业出版社 2004.1. [2]帕特多尔西著，刘寅龙译.巴菲特的护城河[M].广东经济出版社

2009.11. [3]菲利普A费舍.怎样选择成长股[M].地震出版社 2017.5.

作者简介：李奕蓉（19.6-），女，云南曲靖人，硕士研究生，助教，

研究方向为会计与审计。

2020年10期 · 5