证券投资风险研究论文

证券投资风险的来源及应对策略研究

内容摘要

证券投资风险是现代经济发展中的一个非常重要的问题,在证券投资市场上，我们遇到各种各样的风险，其中有外汇风险，利率风险，信用风险，流动性风险，证券市场价格风险等。本论文主要就是讨论证券投资中的各种风险的测量以及如何去防范风险以最大限度地减低风险对我们的伤害。

在经济高速增长的今天，国民收入大幅度增加，越来越多资金不断的注入证券市场。不但是各种各样的企业进行证券投资，越来越多的老百姓也开始涉足证券市场，购买各种股票、债券等等。在投资观念不断加强和金融机制日趋完善的今天，炒股等词似乎变得很热门。但是证券投资真的是那样能快速致富么？高收益往往伴随着高风险，这是经济学的定律，证券投资亦是如此。当我们看到现实生活中不断有人多年积累的财富被证券投资风险席卷一空时，我们就会觉得触目惊心，怎样才能合理分析，从容面对现实生活中的证券投资风险呢？

本文从数学的角度与证券投资角度来剖析这些风险的各种属性，运用统计学，运筹学等方面的知识来进行风险管理。阐述如何从理论与实务两个方面来借鉴先进国家的经验，并根据我国的国情，对证券市场的风险管理作出具体的分析和认真的探讨。

本文将首先从风险的定义开始论述，具体说明各种证券风险的分类与具体成因，让读者对风险这个专业术语有一个具体的认识，并初步提出一些风险管理的方法。接着是本文的核心部分，在这里我介绍证券风险的测量与预测。我从测量与预测两个过程来阐述，这要涉及大量的数理统计的知识和若干相数学模型。 最后，我会对一些风险管理策略进行比较与选择，并介绍一些选择的原则和配合运用各种方法以达到风险管理的最大效果。

关键词： 风险识别 风险测量 风险预测 风险防范策

目录

前言. 3

1 风险的概述. 1

1.1风险的概念. 证券投资风险的概念，特点等 1 1.1.1外在不确定性. 1 1.1.2内在不确定性. 1 1.2 风险的种类. 1 1.2.1利率风险. 1 1.2.2汇率风险. 2 1.2.3市场风险. 2 1.2.4企业风险. 3 1.2.5购买力风险. 3 1.2.6关联风险. 3 2 风险测量. 4

2.1 风险的测量. 4

2.1.1概率和均值--方差模型. 4 2.1.2 系数和CAPM模型. 6 2.2风险的预测. 7 2.2.1基本因素预测法. 7 2.2.2 技术分析法. 8

3 证券投资风险防范研究策略的比较与选择. 11 3.1风险防范研究策略的选择原则. 11 3.1.1成本最低原则. 11 3.1.2效率最高原则. 12

3.2 风险防范研究策略的选择方法. 13 3.2.1 选择风险防范研究策略的基本步骤. 13

3.2.2选择风险防范研究策略的具体方法. 运用各种方法进行处理。13 总结. 15

致 谢. 16 参 考 文 献. 17

前言

证券投资风险是每个投资者和消费者所面临的重大问题，也是金融机构生存与发展的关键问题。近年来，国际证券市场危机四伏，风波迭起。每一个国家都会对这些广泛化的风险感到非常棘手。随着我国的证券市场进一步语国际接轨，证券品种越来越丰富，我们更要寻找出更多适合我国证券行业健康发展的风险防范研究方法，加强证券公司以及各种投资公司在内部风险方面的控制，为广大投资建立一个良好的投资环境。需要指出证券风险防范研究是一个十分庞大的课

题，，从微观上看，证券风险防范研究的目的在于减少或避免各种可能出现的损失，以便在日益动荡的金融环境中求得生存发展。从宏观上看，目的在于防止金融危机的发生。本文着重从微观上来展开论述。

在经济高速增长的今天，国民收入大幅度增加，越来越多资金不断的注入证券市场。不但是各种各样的企业进行证券投资，越来越多的老百姓也开始涉足证券市场，购买各种股票、债券等等。在投资观念不断加强和金融机制日趋完善的今天，炒股等词似乎变得很热门。但是证券投资真的是那样能快速致富么？高收益往往伴随着高风险，这是经济学的定律，证券投资亦是如此。当我们看到现实生活中不断有人多年积累的财富被证券投资风险席卷一空时，我们就会觉得触目惊心，怎样才能合理分析，从容面对现实生活中的证券投资风险呢？

未来的不确定性决定了人类在一切社会经济活动中，面临着各种各样的风险.证券投资也是如此。从总体上看，风险是客观存在、不可避免的，而且在一定条件下还带有某些规律性。因此，只能把风险缩减到最小的程度，而不可能将其完全消除。这就要求证券投资者主动地认识风险，积极管理风险，有效地控制风险，把风险减至最低的程度，以保证在证券投资中尽量减小由于不确定性造成的损失。在现实的经济社会中，人人知道证券投资伴随着风险，但是仍然试图从中渔利。这不仅有利益驱动的原因，更重要的一点是在于大多数投资者似乎有利于相信自己能够驾驭这种风险，自己能够通过理性的分析将风险控制在很低的水平。当今股市上就有一大批“专家”，似乎能准确地预测股市的动向，事实真是如此么？

1 风险的概述

1.1风险的概念

证券投资中的风险是指因未来的信息不完全或者不确定性拉带来的经济损失的可能性。这概括起来有3种情况：①证券投资风险可能给人们带来直接的损失。②证券投资风险可能给人们带来相对的损失。③证券投资风险可能给人们带来潜在的损失。

证券投资的风险具有以下特点：

第一，风险存在的客观性和普遍性。作为损失发生的不确定性，证券投资风险是不以证券投资主体的意志为转移并超证券投资主体主观意识的客观实在，而且在证券投资项目的整个期间内，风险是无处不在、无时没有的。这说明了为什么虽然许多证券投资主体尝试认识和控制风险，但直到现在也只能在有限的空间和时间内改变风险存在和发生的条件，降低其发生的频率，减少损失程度，而不能也不可能完全消除风险。

第二，某一具体风险发生的偶然性和大量风险发生的必然性。任意具体风险的发生都是诸多风险因素和其他因素共同作的结果，是一种随机现象。个别风险事故的发生是偶然的、杂乱无章的，但对大量证券资料的观察和统计分析，发现其呈现出明显的运动规律，这就使证券投资主体有可能用概率统计方法及其他现代风险分析方法去计算风险发生的概率和损失程度，同时也是证券投资主体风险

管理的依据。

第三，风险的可变性。这是指在证券投资项目的整个过程中、各种风险在质和量上的变化，随着证券投资项目的进行，有些风险会得到控制，有些风险会发生并得到处理，同时在项目的每一阶段都可能产生新的风险。尤其是大型项目中，由于风险因素众多，风险的可变性更加明显。

第四，风险的多样性和多层次性。证券投资大型项目周期长、规模大、涉及范围广、风险因素数量多且种类繁杂致使证券投资大型项目在全寿命周期内面临的风险多种多样，而且大量风险因素之间的内在关系错综复杂，各风险因素之间并与外界因素交叉影响又使风险显示出多层次性，这是证券投资大型项目中风险的主要特点之一。

证券投资中的不确定性包括“外在不确定性”和“内在不确定性”。

1.1.1外在不确定性

外在不确定性来自于经济体系之外，是经济运行过程中随机性，偶然性的变化与不可预测的趋势，如宏观经济的走势，市场资金供求状况，政治局势，技术和资源等。同时外在不确定性也包括国外金融市场上不确定的冲击。一般来说，外在不确定性对整个证券市场都会带来影响，所以外在不确定性导致的风险成为系统性风险。系统性风险不能通过投资分散化来消除，只能通过某些措施来转嫁。

1.1.2内在不确定性

内在不确定性院自经济体系之内，由行为人主观决策以及获得信息的不充分性等原因造成。例如企业的管理水平，产品的销路，信用品质，生产规模等的变化都关系着其履约能力，甚至企业内部的人事任命，负责人的身体状况等都会影响其股票和债券的价格。内在不确定性能通过设定合理的规则和投资的分散化来降低其风险所以，内在不确定性产生的风险成为非系统性风险。

1.2 风险的种类

证券投资风险的种类多种多样，其中最主要的风险有以下几种:利率风险，汇率风险，市场风险，企业风险，购买力风险，关联风险。

1.2.1利率风险

利率风险是指市场利率的给证券投资带来的损失的可能性。证券的价格与利率关系非常密切，一般成反比例关系，市场利率上升，证券价格下降；市场利率下降，证券价格上升。现在以债券作为例子具体说明，当利率提高，新发行的债券的收益水平将高于已上市的债券，因而已上市的债券的价格下降，以其收益率水平与新的利率相适应。反之当利率下降又会促使已上市的债券的价格上升。

对股票而言，利率的变化会改变人们对收益的预期和影响股票市场的供求关系，从而使股票价格发生波动。另外，利率的变化也是国家经济政策的晴雨表。当国家要实施宽松的货币政策时，通常都要调低利率，以达到降低企业融资成本的目的。因而，我认为在股票投资中注意对国家政策的解读，有利于提高我们选择股

票品种进行投资的能力，降低利率风险对我们的损害。

1.2.2汇率风险

汇率风险是指汇率的波动给行为人带来的损失的不确定性。在考察汇率风险时，要从三种暴露来研究，这三种暴露指交易暴露，换算暴露和经济暴露。

交易暴露是指一个经济实体预期的现金流量，因受汇率波动的影响而导致的损失的可能性。例如，在外汇交易中，如果一种货币的汇率下降，持有这种货币的多头将遭受损失，反之一样。

换算暴露是涉外企业会计科目中以外币计的各项科目，因汇率的变动引起的企业账面价值的不确定性。例如中国银行的伦敦分行将其业务的收益归入大中国银行总行的综合账户时，其用人名币表示的价值，必然受到英镑与人名币的汇率变化的影响。

经济暴露是指汇率的难以预见的变动，会影响到一个国家的经济环境和企业的经营活动，甚至对经济实体产生简介损失的可能性。

因而汇率风险是一种对经济实体影响非常大的风险因素，同时一个国家的证券市场要健康发展必然要有一个稳定有序的汇率制度来支持。要是一个国家的汇率变动过于频繁必然会对证券投资的有效性，稳定性产生巨大的影响。从我们国家的汇率制度来看，我们还是采取比较稳定的固定汇率制，因而我国的证券市场

受到国际金融市场的冲击还是相对较少。但从另一方面来说，固定汇率制也有一定的缺陷性。在全球经济化的时代，我国的汇率制度要不断改革创新，才能我国的金融市场更好地与国际接轨，发挥证券市场在资源配置上的搞效率。

1.2.3市场风险

市场风险是指证券市场上升与下降的变化带来的损失的可能性。证券市场与一般商品市场和货币市场不同，其价格波动剧烈，尤其是股票价格的时起时伏，变幻莫测，使证券投资的风险无限放大。证券的价格水平主要取决于人们对证券的收益预期，期望收益率，和市场供求关系。证券的市场风险受到多种因素的影响，我会在下文中详尽的进行介绍。

1.2.4企业风险

企业风险是指企业的经营，财务状况以及道德选择变化给证券投资带来的损失的可能性。企业的经营风险是因企业的经营状况不良带来损失的可能性。影响企业经营状况的因素主要包括产品种类，规模大小，技术水平，管理水平，产品生命周期，市场竞争能力以及外部经济环境等。

企业的财务风险是指引企业资本结构不合理带来损失的的可能性。在企业总资本在这种，债务资本比重过大，固定利息支付的数额过多，可以给股票投资者分配的利润就少，股东难以获得预期收益。甚至可能导致股价的下跌，诱发证券市场的风险。一旦债务到期不能偿付，企业将遭受破产清算的命运

企业的到道德风险是指企业利用信息不对称损害证券投资者利益的可能性。

企业的风险是影响证券的重要因素，一家结构良好，业绩优良的企业有利于投资者对其相关股票进行分析，投资者选择基本面良好的企业证券进行投资是规避风险的重要手段。

1.2.5购买力风险

购买力风险是指通货膨胀风险，是使物价普遍圣桑长，单位货币购买力下降所带来的损失的可能性。在证券投资中，投资者收回的本金和或者净收益都是以货币来实现的，通货膨胀将使证券投资的实际收益率大大低于名义收益率。实际收益率等于名义收益率加上通货膨胀率。不同证券的购买力风险是不同的。固定收益，利率是预先约定的，不能因物价上涨而提高，风险较大。不固定收益的证券，名义收益是不固定的，可能随物价上涨而增加，但提高的程度赶不上物价的上涨率，同样会遭受损失。另外，长期证券投资的购买力风险比短期证券投资大。

1.2.6关联风险

所谓关联风险是指由于相关产业或相关市场发生严重问题，而使证券投资的行为人遭受损失的可能性。

在现代经济中，各种经济实体的关系非常复杂，联系密切。任何一个环节出现问题，往往会引起整个证券市场产生连锁反应。尤其是处于经济核心地位的银

行业，一家银行倒闭，就会引起支付链条的中断，由此会引起多米诺骨牌效应，诱发证 券市场的巨大危机。

以上六种风险是我们在证券投资中常遇见的，这些风险从不同的角度去影响证券的价格。我们在进行证券种类的选择时，一定要注意关注相关证券的公司业绩以及行业的发展情况，抓住相关的热点来进行操作。在证券市场震荡调整的过程中，我们要注意国家对一些利率与汇率上政策的改变，从而规避掉这些风险带来的损失。我们在证券投资的时候，一定要保持对风险的敏感性，只有这样才能使我们在风险中找到合理的应对策略。

2 风险测量

2.1 风险的测量

证券投资的风险可从三方面来描述（1）在风险可能导致的最大损失相同时，收益的不确定性或损失发生地可能性越大，则风险越大；反之则相反。（2）在损失发生地可能性相同时，可能导致的损失越大，风险越大。（3）风险与投资者的承受能力相关，可能导致的最大损失相对于投资者的承受能力越大，风险越大，反之则相反。

测量证券投资的风险比较常用的方法是均值--方差模型， 系数和CAPM模型等。

2.1.1概率和均值--方差模型

概率可以用来反映一种证券产品在投资过程中遭受损失的可能性，即证券投资风险的大小。

我们应用分布函数来进行完整的描述，分布函数是描述事件随机取值的统计工具，它表示随机变量在各个反范围内取值的概率，变量地分布函数为 如果ξ是离散型随机变量，有概率分布 则ξ的分布函数为： 。

如果ξ是连续型随机变量，有概率密度 ,则 ，分布函数的常用性质：

1.F单调不减右连续； 2. , ；

有的，也可以用事件的可能结果与对应的概率组成的分布列或函数式来对事件技能型完整的描述，如下表

表1 概率分布表

均值是时间的每一个可能取得的收益加权平均数，他反映出一个资产的预期收益。均值越大，表明预期收益越大，反之则相反。假设收益R取值（i=1,2,3......,n）时的概率为 ，则收益的均值 为

如在上表中，收益的均值为

=（-100）*0.1+（-50）*0.15+0*0.2+50*0.25+100*0.2+150*0.1=30

方差 反映事件的实际值与均值的偏离程度，其计算公式为 如在上表中，方差为

=0.1*(-100-30)^2+0.15*(-50-30)^2+0*(0-30)^2+0.25*(50-30)^2+0.2*(100-30)^2+0.1*(150-30)^2=5170

方差反映了时间发生结果的波动状况，从而可以用来揭示证券资产收益的变动幅度，估量证券投资风险的大小。方差越大，说明事件结果的分布越分散，资产收益波动越大，风险越大；反之则相反。

另外，我在本文中对金融产品的风险分析作一些说明。在实际工作中，由于对时间的可能取值及其发生地概率很难预料，因此，常常用所考察产品的历史收益情况的记录作为样本，以样本的均值（ ，其中 是事件的一个样本，即该产品的过去各种的收益值)和样本方差 （ ）代替均值与方差。

由于风险往往是针对损失而言，人们更关心收益小于均值的分布情况。我们引入偏方差的概念，即 ( 为小于的m种收益），用来描绘小于均值的的收益波动情况。另外再引入预期偏差 (其中e为投资者的预期收益，为小于预期收益的t种可能收益）来说明达不到预期收益的情况。

对于多种产品构成的资产组合的风险分析，我们可以采取以下方法。由两种产品X,Y构成的资产组合Z（其中产品X,Y的比重分别为x,y）的均值和方差

数学模式分别为：

与单种资产一样，资产组合的总体方差越大，表示该组合的总体风险越大，反之则相反。

2.1.2 系数和CAPM模型

在资产运营过程中，资产价格既受到自身的特点的影响，又受到整个市场上其他资产的影响。因而，人们常用系数来测量某一资产i相对于其所在的市场的风险程度。即

=资产i的风险程度（系统风险)/整个市场的风险程度

的大小反映了资产对市场变化的的敏感程度，从而说明了风险的大小。例如，股票A的值为1.5.就表明整个股票指数上升10%，该股票上升15%，反之则相反。又如；股票B的值为0.5.就表明整个股票指数上升10%，该股票上升5%，反之则相反。相对于整个市场而言，A的风险要大于B。

系数可以根据历史资料，利用回归分析的方法求出。对于n组观察值( ),

分别是整个市场和资产i在t时期的收益值，t=1,2....n。

设，t=1,2....n

其中为 无风险资产的收益， 是随机误差，其期望值在理论上为零，但实际上往往不为零； ， 分别为参数，运用数理统计的方法可以求出， 的估计值。以上研究方法是由夏普（William F.Sharpe)发展的，被称为“资产定价模型”。

在实务工作中，各种证券的 系数通常可以从经纪人公司或数据库获得。对于一个证券组合来说。其 值是组合中各个证券的 值的加权平均值。系数字数主要用于证券投资和期货的套期保值中。

2.2风险的预测

在许多场合，证券投资风险难以用具体的数据来描述，重要的是对未来风险的预测。只有对未来可能发生的风险状态,影响因素和变化趋势进行分析，才能拿出有效的风险防范研究方法对证券投资中的风险进行有效管理。

证券风险分析的方法主要有两种，分别为基本因素分析法和技术分析法。前者适用于中长期的经济形势，市场特征，利率和汇率的变动趋势，行业发展前景及经济实体的经营情况等方面的各类预测。准确度较高，但预测难度较大。后者主要适用于短期的各类市场行情变化的预测，准确度较差，但是比较方便。投资者在证券投资中应该灵活运用这两种方法，以达到降低风险的目的。

2.2.1基本因素预测法 1.点预测

点预测就是在已预知基本因素的变化情况下，来预测有关变量的大小。例如，自变量X和因变量Y，通过观察，得出n组X和Y的相关相数据（ )(i=1,2,3....n)，运用回归分析的方法，可以拟合出X和Y的关系式 ，对于X的一个观测值 ，可以求出Y的估计值 。

我举一个实例来说明点预测的运用。表2是10个地区的人均收入与债券发行量统计表。

运用回归分析的地方法，可以拟合出 =-1.28+0.88*x,对于一个给定的人均收入水平，可以估测债券的需求量。例如，某地的人均收入水平9万元，则债券的需求量为6.64万元。

表2 人均收入和债券发行量统计表

2.区间预测

区间预测是在已预知基本因素变化的情况下，来预测有关变量的取值范围。假设因变量Y与自变量X的线性关系是显著的，误差项服从正态分布。对于自变量X的一组观察值（ ),运用回归分析的方法，可求出因变量Y的置信度为 下的预测空间为：

通过对投资变量取值范围的预测，可以较方便地证券投资风险的大小。运用计量模型，如同基本因素的定性分析一样，能够对未来作出较合理的的预测。

2.2.2 技术分析法 1.图形分析法

图形分析法是证券市场上短期投资者运用的最为普遍的一种方法。所谓图形分析法是指投资者利用图形来描述证券市场上各种要素的实际价格他以及各种趋势，并根据图形显示特征，来预测未来价格及趋势的一种分析方法。常用的的技术分析方法有K线图，线性图，点形图等。

(1)K线图

K线图是技术分析中应用最普遍的一种方法。它是将每天的开盘价，收盘价，最高价，和最低价的变动情况分别用特定的符号描绘成图表，以观察价格的走势，从而分析风险的方法。如图1： 图1 K线图的基本形状示意图

该图把开盘价与收盘价的价差用矩形（实体）表示，长度取决于价差的大小，着色取决与两种价格的对比。若收盘价大于开盘价，则矩形涂成红色(或中空），此时又称为阳线；若收盘价小于开盘价，则矩形涂成蓝色（或实空），此时又称为阴线。最高价与实体的最高价的连线成为上影线，最低价与实体的最低价的连续称为下影线。实体，上影线和下影线的长短，以及连续一段时间内各日K线的组合等显示了市场价格的不同走势。

(2)线形图

线形图是按时间顺序，将一定时期内的各时间间隔中选定的时点用线条连接起来，从而形成一条反映一定时期内市场价格变动情况的情况的曲线。线形图与其它图形分析法相比，可以更为直观地看出价格波动情况，既可以直接判断证券投资风险的大小，也可以结合其他分析法来分析价格的走势，来预测证券投资风险的大小。根据时间间隔的不同，可分为日线形图，周线形图，月线形图等。（如图2）

2.统计分析法

统计分析法，是指利用一定的统计技术队所得的历史数据进行整理，从而得出一定得数值或指标，以预测有关价格（或要素)及其变动趋势的方法。 (1) 移动平均法

移动平均法式运用较为广泛的一种统计工具。移动平均值的计算公式为： 图2 线形图

其中：T为移动平均期间（一般是3天或10天）， 为第t天的移动平均数，为第t-i天的开盘价，收盘价，市场指数等。运用移动平均法绘制的移动平均图可以消除价格变动中的非正常因素或偶然因素，从而比较真实地反映出市场价格的实际走势。

(2) 时间序列模型

事件序列模型是时间顺序排列起来的经济变量的观测值。运用这些观察值，来模拟出经济变量随时间变化而呈现出来的特征，从而预测证券投资风险的方法。一般地说，一个经济变量X(t)的时间系列可以分解为长期变化趋势T（t)，周期性变动C（t),季节变动

S（t)和随机的不规则变动R（t）。X(t)可以表示为：

X(t)=T（t)+C（t)+S（t)+R（t）

或 X(t)=T（t)*C（t)*S（t)*R（t）

3.相对强度指数

相对强度指数，由维尔德（J.W.WILDER,JR）提出，简称RSI。它是根据一定期内市场价格的涨幅平均值和跌幅平均值计算出来的一种指数，其计算公式为:

其中RS=x日内收盘价格的涨数平均值/x日内收盘价格的跌数平均值

X为分析者所选择的计算期的天数，由投资者的需求以及价格波动的特征决定，天数越短，指数越灵敏。当时维尔德所选择的计算期为14天，但在实务中人们多以9天为计算期。显然，相对强弱指数(RSI)比介于0到100之间。在计算期内，收盘价格的涨数平均值相对于其跌数平均值越大，则RSI的值越高，反之则越低。根据相对强弱指数的高低，投资者可及时发现市场超买超卖的信号，从而准确作出买进或卖出的决策。

最后，我要强调一点任何技术分析的方法都有一定得滞后性与背离性。比如说K线图只能被动地反映股价的一个走势，至于股价为什么会呈现这样的价格形态，K线图是难以作出合理的解释的，只有通过了解企业的运营情况以及股本结构，我们才能了解到股票涨跌的真正原因。因而我们在证券市场上作长期的价值投资选择时是不适宜运用技术分析的方法。只有想在证券市场上短期获利的投资者，才会热衷于这种研究方法。

3 证券投资风险防范研究策略的比较与选择

在证券投资风险防范研究中，人们可以选择的策略很多，各种策略都各有其特点。其中，有些策略只适用于某一特定的场合的风险防范研究，或者只能为某

一特定的经济主体所用。但是，也有一些策略可同时适用于多种不同场合的证券投资风险防范研究，也可为多种经济主体所用。因此，在证券投资的风险防范研究中，人们必须对各种可供选择的管理策略作出比较分析，在这种基础上，选择最恰当的策略，以尽可能少的代价达到最有效的目的。

3.1风险防范研究策略的选择原则

证券风险的管理策略主要有以下的三种的原则；一是成本最低原则，二是效率最高原则，三是保护收益原则。

3.1.1成本最低原则

风险的管理最终目的在于避免可能发生地损失。但是，在风险防范研究中，人们往往需要付出一定得代价，这一代价就是风险防范研究的成本。

风险防范研究的成本主要有如下几种：

1.交易成本。交易成本是指人们通过某种金融交易来管理他们所面临的证券投资风险时所发生的各种费用，如支付手续费，缴纳税金以及在金融期权交易中期权购买者所支付的期权费等等。

2.执行成本。这种成本通常也发生于各种金融交易中。例如：在期货金融交易中，因期货价格与现货价格往往不是按照相同的幅度变动，因而，人们往往面临着一定基差风险。而这种风险必然令人们难以实现完全的套期保值。于是当价格发生不利变动时，套期保值者就将受到一定得损失。这种损失实际上也是一种

成本

3.机会成本。所谓机会成本是指人们为管理他们所面临的证券投资风险而必须放弃的收益。在证券投资风险防范研究中，人们所付出的机会成本主要有两种：一种是在某些金融交易中因缴纳保证金而发生地机会成本；另一种则是在证券投资风险防范研究中，人们必须放弃的可能获得的意外收益。实际上，在证券投资风险防范研究中，机会成本是各种成本中最大的。

4.风险成本。目前在证券投资风险防范研究中，人们越来越多地运用各种衍生工具来管理所面临的风险。然而，在这些衍生工具中，大多具有明显的两重性；它们既可以作为证券投资风险的管理工具，有可以引发新的，更为严重的证券投资风险。

3.1.2效率最高原则

证券投资风险防范研究的效率，是指通过采用一定得证券投资风险防范研究策略，能使自己所面临证券投资风险减少或消除程度。从理论上说。人们自然必须以证券投资风险防范研究的效率最高作为选择证券投资风险防范研究策略的基本原则。但是在现实的风险环境中，效率往往与成本成正比。所以，在实际选择证券投资风险防范研究策略时，人们常常回陷入顾此失彼的困境之中。于是，如何准确地估计证券投资风险防范研究的成本与效益，以求得各种备选策略的净成本，是选择最优策略的重要环节。

一般来说，在其他条件一定的情况下，我们应该尽量选择哪些既能避免可能损失，又能保护可能的意外收益的策略。例如：在金融期权的套期保值中，买进期权就是一种很值得人们选择的策略。在买进一定量的某种金融期权合约后，若市场价格的变动对自己有利，则套期保值者尽可放弃期权，而在现货市场获利；反之，若市场价格的变动对自己不利，则套期保值者可通过执行其持有的期权而实现保值。当然，金融期权也不是十全十美的。即使我们撇开有些场合无法用金融期权实施套期保值这种情况不说，期权费得支出也无疑是一项比较昂贵的成本。

3.2 风险防范研究策略的选择方法

3.2.1 选择风险防范研究策略的基本步骤 1.风险的预测

在整个证券风险防范研究中，证券风险的预测是至关重要的一个环节。风险预测的方法，我已经在前面作了比较具体的介绍。这种预测一般是指预测证券风险的大小，以及一旦发生损失，则这种损失对经济主体的影响程度等方面。因此，证券风险的预测是一种定量分析。这种定量分析对人们作出是否需要保值，以及用何种策略实现保值等决策都是必不可少的。

2.风险的评估

在现实的风险防范研究中，对潜在的风险只有定量分析而没有定性分析显

然是不够的。风险的定性分析，主要是指分析风险的基本性质和主要特点，这种分析是人们选择证券投资风险防范研究策略的重要依据。

3.风险防范研究策略的选择

在对风险作了定量预测和定性分析之后，人们即可进行风险防范研究策略的选择。其具体的选择方法，我们将在下一步说明。

3.2.2选择风险防范研究策略的具体方法

风险的管理策略的选择是既重要，又复杂的过程。由于在人们面临的各种证券风险中，外汇风险和利率风险最突出，也是最具有代表性的风险，所以，在这里我们以这两种风险为例，对如何选择适当的风险防范研究策略作一具体的说明。

1.暴露部位性质的评估

在选择风险防范研究策略时，人们首先要对暴露部位的性质作出评估。这是因为暴露部位的性质不同，则存在于这种暴露部位的风险的特点往往也不同。于是，适用的风险防范研究策略也不同。

2.暴露部位的期限

风险是各种经济主体在未来一定时期中因各种金融因素的不确定变动而遭受损失的可能性。而在这一定时期的长短将取决于暴露部位的延续时间的长短。所以，有些风险只存在于某一段较短时间的时期内，但也有些风险将存在于某一较长的时期中。暴露部位的期限不同，则适用的风险防范研究策略也往往不同。如果暴露部位的期限为中短期，则金融期货，金融期权等策略较为合适。而如果暴部位的期限为长期，则金融互换较为适用。这是由各种风险防范研究策略的特点即由此而决定的适用场合所决定的。

3.暴露部位的数额是否确定

在选择风险防范研究策略时，人们必须考虑的又一个重要方面，是暴露部位的数额是否确定，或者这一暴露部位是否一定产生或一定存在。如果暴露部位客观存在，且其数额是确定的，则人们自然应该实施套期保值，以回避风险。但是，在很多场合，暴露部位的数额是不确定的，甚至暴露部位既可能产生，也可能不产生。在这种情况下，如果人们不作套期保值，则可能受到损失；而如果作了套期保值，但选择的策略不当，则同样可能受到损失。因此，在暴露部位的数额不确定的情况下，选择适当的套期保值策略，是风险防范研究成功与否的关键。

4.暴露部位的时间是否确定

暴露部位的时间与暴露部位的期限不同。所谓暴露部位的时间，是指在一定的期限内，暴露部位具体存在的时间。例如，在对外贸易中，如果贸易合同中已